目前國(guó)內(nèi)企業(yè)可參與的碳排放交易主要包括信用體系下的清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目、ccer (核證自愿減排量)項(xiàng)目和一些自愿減排項(xiàng)目，以及總量控制配額交易市場(chǎng)下的試點(diǎn)碳排放權(quán)交易，和亟待上限的全國(guó)碳排放權(quán)交易。截至2020年11月，中國(guó)試點(diǎn)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)為全球第二大碳交易市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)初期階段碳排放配額以免費(fèi)發(fā)放為主，未來(lái)有償分配比例有望擴(kuò)大。具有富余CCER和配額的企業(yè)可將其在國(guó)內(nèi)碳市場(chǎng)出售，有需求的企業(yè)可通過(guò)購(gòu)買配額、CCER、或?qū)嵤?a href="http://m.czrdclpj.cn" target="_blank" class="relatedlink">碳減排項(xiàng)目獲得CCER以彌補(bǔ)自己的碳排放缺口。CCER抵消配額比例為1:1。2021年1月，生態(tài)環(huán)境部對(duì)CCER抵消配額比例做出5%的限制，此抵消比例未來(lái)可能會(huì)根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際情況做出調(diào)整 。國(guó)家相關(guān)部門也會(huì)適時(shí)對(duì)CCER審批進(jìn)度進(jìn)行調(diào)整，長(zhǎng)期來(lái)看，CCER抵消配額比例有望擴(kuò)大。2021年3月，《碳排放權(quán)交易管理暫行條例(草案修改稿)》表示，國(guó)家鼓勵(lì)實(shí)施林業(yè)碳匯等項(xiàng)目的碳抵減效能。林業(yè)碳匯等CCER減排項(xiàng)目申請(qǐng)通道有望于2021年年底或者2022年年初重新開啟。

我們預(yù)計(jì)2021年6月底前，全國(guó)碳交易系統(tǒng)即將開始線上交易，電力行業(yè)將在第一批被納入全國(guó)ETS范疇，預(yù)計(jì)其對(duì)應(yīng)的碳排放配額可達(dá)40億噸，在未來(lái)將造紙等八大重點(diǎn)能耗行業(yè)均被納入全國(guó)ETS后，碳排放配額有望達(dá)100億噸，屆時(shí)有望成為全球最大的碳排放權(quán)交易市場(chǎng)。對(duì)于CCER，于供給端，目前存量供給約為5300萬(wàn)噸，在考慮/不考慮水電類CCER供給情況下，潛在新增供給為22.27/ 13.17億噸。于需求端，短期/長(zhǎng)期，分別以40億/100億噸的配額，假設(shè)5%/10%的CCER抵消碳配額比例測(cè)算，全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)短期/長(zhǎng)期對(duì)CCER的需求量分別為2億/10億噸。故短期來(lái)看， CCER存量市場(chǎng)的供給小于短期需求，CCER價(jià)格有望進(jìn)入上行通道。由于CCER項(xiàng)目批復(fù)進(jìn)度具有可控性，疊加CCER抵消比例會(huì)不斷調(diào)整，整體來(lái)看，CCER的供需關(guān)系長(zhǎng)期有望處于一個(gè)較為平衡的狀態(tài)。由于林業(yè)碳匯對(duì)于生態(tài)體系較為友好，且為成本較低的負(fù)排放技術(shù)，我們預(yù)計(jì)林業(yè)碳匯CCER項(xiàng)目極大可能具有較高的優(yōu)先級(jí)，確定性最高。

此外，在國(guó)際航空領(lǐng)域，2019年和2020年國(guó)際航線碳排量的均值為4.97億噸。在后疫情情景下，預(yù)測(cè)2023/2027/2030/2035年二氧化碳排放量的均值分別為6.0/7.1/7.8/9.3億噸，對(duì)應(yīng)碳匯的需求分別為0.8/1.7/2.2/3.4億噸。同時(shí)，CORSIA計(jì)劃于2050年，將國(guó)際航線二氧化碳的凈排放下降到2005年水平的50%。由于CCER的價(jià)格較低，國(guó)際航司有望成為中國(guó)林業(yè)碳匯的未來(lái)的一大重要需求方。

投資建議：

我們認(rèn)為森林碳匯是目前世界上最為經(jīng)濟(jì)的“碳吸收”手段，要完成巴黎協(xié)定，林業(yè)碳匯必不可少。因此林業(yè)碳匯具有較大的開發(fā)價(jià)值，特別是國(guó)內(nèi)生態(tài)紅線制度下，林業(yè)碳匯無(wú)疑是盤活林業(yè)資產(chǎn)的最有效手段。同時(shí)，林業(yè)碳匯的開發(fā)具有一定的壁壘，各項(xiàng)測(cè)量指標(biāo)均將影響項(xiàng)目的收益甚至有可能導(dǎo)致項(xiàng)目備案注冊(cè)失敗，成熟的項(xiàng)目開發(fā)團(tuán)隊(duì)將有效的幫助業(yè)主方規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，目前保有大量林地資源以及成熟林業(yè)碳匯開發(fā)團(tuán)隊(duì)的央企將最為受益，受益標(biāo)的為黨政文化紙龍頭企業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

林業(yè)碳匯的可逆性風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)。