天風證券近日發布拉普拉斯（688726）首次覆蓋報告：光伏電池設備持續深耕，碳化硅設備打開向上空間。

以下為研究報告摘要：

成立十年發展迅速，經營業績持續改善

公司成立于2016年，至今十年時間公司發展迅速，立足光伏設備主業，一方面拓展了更多種類的光伏電池片設備，另一方面也實現了第三代半導體碳化硅領域的橫向布局。從營收結構來看，2021-2023年間公司光伏設備貢獻約95%收入，各種類型光伏電池設備中光伏鍍膜設備毛利率較高，約37%。經營業績方面，公司2021-2023年營收快速增長，歸母凈利潤上2022年實現扭虧為贏，預計后續盈利能力公司也將穩步提升。

光伏裝機高增帶動設備需求，公司設備在手訂單相對充沛

全球光伏裝機持續增長，2018-2023年間新增裝機同比增速不斷上行，根據InfoLink預測，2030年新增裝機量將達到1000GW，CAGR為14%。光伏裝機的高增帶動電池片設備市場快速增長，光伏設備全球銷售規模從2013年的17.5億美元增長至2023年的160.5億美元，CAGR達24.81%。

從下游分類來看，公司光伏設備主要應用于TOPCon和XBC電池，N型TOPCon電池相比P型效率更高，需要LPCVD、PECVD、擴散爐、退火爐等設備，公司光伏電池片成功解決TOPCon行業發展的成本控制、石英管損耗、鍍膜均勻性等問題，而在BC電池的擴散爐等設備上也具產能效率等優勢。從在手訂單來看，截至2024年6月末，公司在手訂單金額為116.7億元，其中已發貨金額為84.75億元，大部分TOPCon設備訂單。

碳化硅市場規模預計快速增長，公司已取得相關設備批量訂單

碳化硅產業鏈相對較長，碳化硅器件形成需經過PVT、切割、研磨、拋光、清洗、CVD等多步加工。碳化硅襯底包括半絕緣型和導電型，半絕緣型碳化硅襯底主要應用于通信和國防等領域，導電型碳化硅襯底主要應用于電動汽車和新能源等領域。從市場空間來看，全球碳化硅市場規模預計快速增長，根據yole數據統計，2023年全球碳化硅功率器件市場規模為27億美元，2029年將達到104億美元，2023年到2029年的CAGR為25%，2029年碳化硅下游中汽車市場收入占比將提升至82%。公司2023年和2024年H1公司半導體設備銷量分別為23和30臺，碳化硅相關設備已完成比亞迪等客戶的導入，并取得批量訂單。

盈利預測與投資建議：公司24-26年歸母凈利潤預計為7.07/8.02/8.72億元，考慮到公司BC設備后續增量，25年PE趨向可比公司的微導納米和北方華創，取26X，25年目標市值208億元，目標價51元/股，首次覆蓋，給予“持有”評級。

風險提示：行業競爭加劇風險；新產品開拓進度低于預期風險；下游客戶回款風險等。