中國銀河近日發布公用事業行業十二月行業動態報告：水電發電量降幅收窄，風光核裝機目標明確。

以下為研究報告摘要：

11月火電發電量增速回落，水電發電量降幅大幅收窄。11月規上工業發電量7495億千瓦時，同比增長0.9%，增速比10月份放緩1.2個百分點；11月規上工業火電/水電/核電/風電/太陽能發電量分別增長1.4%/下降1.9%/增長3.1%/下降3.3%/增長10.3%。其中11月火電發電量增速較10月回落0.4pct，主要是由于用電量增速放緩，且水電發電量降幅收窄；11月水電發電量降幅較10月收窄13.0pct，主要是由于蓄水情況較好支撐枯水期發電量。根據水利部報道，11月1日長江流域控制性水庫群蓄水量870億立方米，基本完成蓄水任務，所蓄水量足夠保障今冬明春枯水期供水需求。

2025年風光新增2億千瓦，消納壓力有望緩解。2025年全國能源工作會議預計2024年底全國風電、光伏累計裝機分別為5.1億千瓦、8.4億千瓦，新能源累計裝機達到13.5億千瓦，提前6年完成習近平總書記在氣候雄心峰會上的莊嚴承諾；會議提出2025年全年新增風電光伏裝機2億千瓦左右，可再生能源消費量超過11億噸標準煤，能源結構持續優化；會議提出2025年核準建設一批重點電力互濟工程，積極推動蒙西至京津冀、藏東南至粵港澳大灣區、甘肅巴丹吉林沙漠基地送電四川、南疆送電川渝等輸電通道核準開工，有望緩解新能源消納壓力。

至2025年核電裝機增量700萬千瓦，核電建設進入加速期。2025年全國能源工作會議提出2025年底全國核電在運裝機達到6500萬千瓦左右，根據國家能源局數據，截至2024年10月全國核電在運裝機5808萬千瓦。據此推算，至2025年核電仍有700萬千瓦裝機增量，十四五期間核電年均新增302萬千瓦。在“碳中和”大背景下，我國提出2030年非化石能源消費占比達到25%的承諾，核電有望迎來新一輪發展機遇期。十四五以來核電機組核準加速，2019-2024年每年新核準4、4、5、10、10、11臺。中國核能行業協會在《雙碳目標下中國核電發展研究》中預測，2030年、2035年中國核電裝機容量將分別達到1.1億千瓦和1.5億千瓦，對應十五五、十六五期間核電年均新增900萬千瓦、800萬千瓦，較十四五建設速度明顯加快。

投資策略：2025年全國能源工作會議提出加快規劃建設新型能源體系，并明確2025年風光、核電裝機新增目標。短期我們看好發電量改善、具備政策催化、業績持續改善、估值有提升空間的火電板塊；長期看好業績確定性高、分紅能力強的水電、核電板塊。新能源板塊短期雖然仍存電價下行壓力，但綠電消納及電價相關政策有望持續推出，建議把握拐點性機會。個股關注華能國際、皖能電力、川投能源、長江電力、中國廣核等。

風險提示：裝機規模不及預期的風險；煤炭價格大幅上漲的風險：上網電價下調的風險；行業競爭加劇的風險等。